从财报中寻找夏季投资方向

作者:钰龙日期:2014-05-11

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[转载，来自证券市场红周刊]

中报业绩预增专题

汽车、医药生物和建筑装饰业中期业绩向好

■本刊记者承承

　　随着上市公司一季报、年报披露工作的结束，新一轮涉及业绩炒作的对象转向了披露中期业绩的上市公司。在7月份正式公布中报前，这些公布中期业绩预案中的业绩超预期股有望成为资金提前建仓对象。

　　超六成公司预喜

　　截至5月8日，A股市场共有924家上市公司公布了中报预案，从预告结果看，预喜（预增、略增、扭亏、续盈）公司有596家，占比64.5%；预忧（预减、略减、续亏、首亏）公司307家，占比33.23%；不确定21家，占比2.27%。

　　预喜公司中，可以看到有118家公司净利润增长在100%以上，像尤夫股份、英飞拓、大庆华科、江苏宏宝、梅花伞等个股，净利润最大增幅甚至达到4000%以上。从预喜个股业绩变化看，很多个股一季度业绩还是亏损的，如英飞拓、利达光电、大康牧业、宇顺电子、艾迪西等，不过从中报预告内容看，大康牧业、宇顺电子、艾迪西却能够在一季度业绩同比大幅下滑的背景下成功实现中期业绩大逆转。

　　预忧公司中，从业绩变化看，绝大部分企业仍延续了一季度的衰势，预告二季度业绩时无扭转迹象，如荣盛石化、伊立浦、黔源电力等公司，除行业因素外，公司自身因素也不容小觑，如伊立浦对于中期业绩变动原因说明体现这个问题，“受季节性因素影响，上半年为公司的销售淡季；公司新业务板块发生相应费用导致公司费用较上年同期有所增加；为规避汇率风险，公司与银行签订远期结售汇合约，受人民币贬值影响，公司确认相对应公允价值变动损失，由此导致公司净利较上年同期有所下降”。

　　在本次预告中期业绩明确亏损的145家公司中，除持续亏损外，甚至还出现了一季度业绩仍盈利的企业公告中期业绩亏损的，如氯碱化工、天原集团、九安医疗等。对于财报数据不需审核的一季度中，很多选择通过其他财务手段或补贴来适当做好业绩，给股东一个交待，而等到了需审核的中报财务期，则再公布真实业绩状况。目前来看，新五丰、荣丰控股、德棉股份等8只个股净利润跌幅最大，均为首亏，下降幅度均超过了1000%，对于亏损原由公司解释无不归功于行业背景不佳。

　　25家公司业绩持续3个季度
　　同比增长100%以上
　　从预告公司业绩表现和剔除无可比数据公司分析看，924家公司中有313家公司能够实现持续3个季度业绩持续增长，占比超过30%，连续3个季度业绩增速在30%以上的公司有54家，而晋亿实业、辉煌科技、亚太药业等25家公司更是能够实现连续3个季度同比增速在100%以上。
　　在这25家连续业绩实现3个季度同比增长100%以上公司中，以中期净利润最大值核算，以晋亿实业、亚太药业、大富科技为代表的12家公司实现了业绩环比连续3个季度增长。与此同时，还可看到除晋亿实业和中环股份前4个月表现跑输大盘外，余下10家公司均跑赢了同期大盘，其中大富科技和大庆华科涨幅在40%以上。从5月份市场表现来看，前期跑输大盘的晋亿实业终于发力，在高铁建设加速、2014年首轮动力组招标即将启动背景下，5月涨幅近15%。

　　看好汽车、医药生物和建筑装饰业
　　未来表现
　　从预告公司归属行业看，化工、机械设备、电气设备、电子、医药生物、轻工制造等行业公布中期业绩的上市公司最多，分别达到50家以上，而银行、非银金融、国防军工等行业公布中期业绩的公司相对较少，均不到10家，虽然公布家数的多少与行业内上市公司数量有关，但不管如何，这些公司基本面的变化多多少少也反映了行业冷暖状况。在本次预告中，银行股、建筑装饰、汽车、医药生物、电子等行业预喜情况明显居前，预喜公司占比分别达到100%、88.46%、83.33%、77.78%和73.13%。而相较建筑装饰、汽车、医药生物行业预喜公司较多情况相比，预忧公司中则是采掘、钢铁、房地产居前，预忧公司占比分别为78.57%、60%和52.17%，至于这些行业预忧公司过多的原因应与这些行业经济背景和库存巨大，以及多处于产能过剩行业有关。
　　对于银行股而言，虽然在本次业绩预告中，银行股预喜程度达到了100%，但考虑到16家银行股本次仅宁波银行一家公司公布了中期业绩预增长10%~20%的情况，再结合银行业一季报情况分析，可以明确看到银行业规模扩张仍在继续放缓，非标资产规模继续小幅扩大，不良余额增量处于历史高位（较年初增幅7.6%），这预示着在经济下行周期中，银行业整体盈利将继续呈现下滑趋势。
　　建筑装饰、汽车、医药生物等行业预告中期业绩的公司虽然只有26家、36家和53家公司，但这些行业中一些代表公司如金螳螂、延华智能、比亚迪、跃岭股份、海翔药业、金达威等都公布了中期业绩预告，其预告情况基本反映该行业动态。以建筑装饰业为例，虽然行业估值受到了房地产调控政策和禁止修建楼堂馆所等利空因素的影响，但结构性机会仍存。大行业中有特色的小公司、龙头企业业绩有保障。即便固定资产投资增速有所下滑，但装饰行业的消费属性使其具备“存量”和“更新”两方面的需求，市场容量巨大（中高端装饰市场每年规模在5000亿元左右）。在目前行业整体估值处于历史低位背景下，随着二三线城市地产风险释放致地产政策出现微调或宏观经济下滑致流动性小幅放松时，装饰股估值或有望得到一定修复；汽车行业一季报显示整体净利润规模延续增长，盈利能力指标环比和同比均有不同程度的提升，并创下2012年一季度以来季度新高，同比增速达到26%，扣除非经常性损益后，除经销商板块净利润出现下滑（-24%）外，其余板块均同比正增长。从未来机会上看，SUV和新车型推动业绩弹性差别，国企改革推动估值差别，成为未来个股涨幅差距来源，而中长期机遇则集中在汽车电子、新能源汽车、汽车节能环保等领域，代表公司有均胜电子、松芝股份等。
　　非银金融业预喜公司占比排名居后，原因在于6家公布中期业绩的公司中只有安信信托预喜，其他5家券商股业绩不确定。其实对于业绩不确定的券商股而言，本次不确定的表述更多地说明了券商股经营的尴尬，业绩好坏过多地依靠股市冷暖和IPO的开闸，创新业务对业务贡献依然占居很小部分。不过，结合上市券商一季度业绩表现看，在今年IPO首次开闸和炒新带来的市场热度让券商在一季度收入、利润方面分别同比增长了20%和12%。随着沪港通等利于券商的政策不断出炉、证券业创新大会的即将召开以及IPO的即将重启，券商股在二季度或有一定表现机会。
　　采掘、钢铁、房地产中期业绩难言乐观
　　相较上述行业机会，采掘、钢铁、房地产中期业绩难言乐观，这主要与这些行业与经济大环境息息相关。从采掘业（煤炭）2013年报和一季报来看，行业基本面承压较大，大多数公司已处于低盈利乃至亏损状态。除利润大幅下滑之外，煤炭上市公司应收账款继续增长，企业现金流面临较大的困境，整体社会库存维持较高水平，下游需求依然疲弱。同时，产能的增加不仅给供给侧带来压力，更是让行业供给过剩的局面变得更加严峻。预计二季度煤炭股机会难现。相较采掘业，虽然2013年报显示钢铁业成功扭亏，实现营业收入1.31万亿，同比增加1%，净利润64.54亿，但从盈利原因看，则受益于调整固定资产折旧和资产交易等因素。在经济持续下升大背景下，高库存压力让钢企业绩真正回暖仍是遥远的梦。面临同样问题的还有地产股，数据显示，在地产股2013年实现营业收上升27%的情况下，归属母公司股东净利润同比增速却回落了2个百分点达13%。2014年一季度，净利润继续同比下降2.3%。在楼市持续不景气下，地产公司库存出现急速上升，2013年度整体存货同比增长23.9%，2014年一季度存货同比增长了24.1%，特别是三线地产公司，两次财报期库存同比增幅均在30%左右。从最新“五一”期间楼市成交看，目前一线城市成交量再创新低，各地的房价下跌之旅已经展开，随着二手房价格的大幅下滑和交易萎缩，一手房交易处于冰点。在楼市的冷场和结算周期影响下，地产股业绩在二季度出现下降成为必然。

·一季报专题·

低估值优质成长股有望深蹲起跳

■申银万国　林丽梅　王胜

　　收入和盈利双降导致一季报明显下行
　　整体而言，2014年一季报业绩增速明显下滑。全部A股、非石化金融服务营收累计同比增速从2013年的9.6%和10.9%，下滑至2014年一季度的6.4%和7.1%；归属母公司净利润累计同比增速从2013年的14.4%和14%，下滑至2014年一季度的8.6%和7.4%。A股营收大幅下行与一季度GDP增速回落至7.4%，三大需求回落导致经济增速放缓息息相关。
　　收入和盈利能力下滑共同导致上市公司利润大幅下行。A股公司毛利率底部缓慢回升，依然延续前期的判断，未来或有可能继续上扬，但提升空间有限。全部A股、非石化金融服务毛利率（TTM）从2013年的21.2%和17.46%，小幅提升至2014年一季度的21.3%和17.5%，但ROE持续下滑处在2010年以来的低位。全部A股、非石化金融服务ROE（TTM）从2013 年的12.9%和9.2%，下滑至2014年一季度的12.4%和9.0%，基本上处在2010年以来的低位水平。
　　上市公司的营运能力不乐观。A 股存货周转率持续下降，进一步说明目前仍有不小的库存压力，其中主板的库存压力最大。应收账款周转率的下降与今年一季度较差的现金流状况相互验证，2014年一季度经营性现金流占营业收入的比例为-2.75%，是2005年以来历年一季度的新低。

　　中小板下滑幅度最大
　　中小板业绩下滑最为明显；创业板由于去年低基数效应，业绩增速居于三个板块之首。主板（非石油石化金融服务）和中小板较2013年下滑了6～7个百分点，归属母公司净利润增速分别从2013年的14.9%和5.9%下降至：8.9%、-0.3%；而创业板由于低基数效应较2013年上升了将近8 个百分点（2013年一季度增速为-1.7%），从2013年底的10.9%提升至17.64%。

　　三个板块盈利能力均降低，其中中小板ROE更是创下历史新低。主板（非石油石化金融服务）、中小板和创业板的ROE（TTM）从2013年的13.37%、8.43%、7.70%下降至2014 年一季度的12.82%、8.08%和7.62%。
　　三个板块营运能力均降低：主板（非石油石化金融服务）、中小板和创业板的存货周转率从2013年的3.51、3.41和2.92下降至2014年一季度的3.33、3.30和2.79；而应收账款周转率从2013年的12.23、6.02和3.16下降至2014年一季度的11.31、5.76和3.10。
　　综合来看，下调A股2014年业绩预测。对A股、非金融、非金融石化2014年业绩预测下调至：10.6%、8.7%和8.2%。

　　主动缩容的选择有基本面支撑
　　小市值组合无论是业绩增速或是盈利能力（ROE）均大幅改善，而大市值组合则均出现下行，这为资金进行主动缩容提供基本面支撑。主板、中小板和创业板小于50亿元的组合，归属母公司净利润增速已经连续反弹了5个季度，2014年一季报业绩增速从2013年报的30.9%、-9.2%和-5.8%大幅提升至58.6%、-3.3%和15.1%；而主板和中小板大于100亿元的组合，2014年一季报业绩增速从2013年报的14.6%和13.5%下降至8.5%和2.5%，创业板大于100亿元的业绩增速虽然继续上扬，但改善幅度不如小市值。不过，重要的问题在于：此50亿远非彼50亿，这就像个空中楼阁，华丽而危险，随时崩塌。其上涨趋势都较2013年微弱。

　　关注服务业等改善行业
　　从同比增速来看，服务业2014 年一季度业绩和ROE出现回升，其他大类行业均较2013年有所下滑。从环比增速来看，价格管制型、下游和服务业的2014年一季度业绩改善幅度明显超过季节性均值；而上游、中游原材料、房地产+建筑则是明显弱于季节性，目前对于房地产大周期不确定的市场预期之下，申万房地产分析师日前将2014年房地产新开工面积增速从3%下调-2%；、房地产投资增速从16%下调至14%。因此我们对于地产产业链相关行业还是持谨慎态度。
　　另外，大制造和大消费类行业2014年一季报明显超季节性。电气设备、保险、休闲服务、服装家纺、轻工制造、电力、食品饮料这几个行业，2014 年一季度业绩改善幅度明显超过季节性均值。而采掘、化工、房地产、有色金属、机械设备、商业贸易和计算机设备则明显弱于季节性。
　　再综合各行业2014年景气估值，我们优选电气设备、通信、计算机、休闲服务、电子、食品加工、医药制造等行业。■