贺宛男：人们开始谈价值投资低市盈率就是好股票？

作者:钰龙日期:2016-08-06

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　　在日益趋严的监管下，越来越多的人开始谈论起“价值投资”，有一种观点就是买市盈率低的股票。但真要讲价值投资，还要将市盈率和成长率联系起来看，而且要看连续几年的成长。

　　习惯了概念炒作的A股，在日益趋严的监管下，越来越多的人开始谈论起“价值投资”，有一种观点就是买市盈率低的股票，并抬出巴菲特的老师格雷厄姆所谓“市盈率低于10倍的选股指标思路”，据说这位格老师用该指标检验业绩，“均大幅战胜市场”。

　　且不说格老师的投资业绩并非“大幅战胜市场”，在1929年股灾过后还差点破产。回过头来就A股论A股，低市盈率似乎很难作为价值投资的选股标准。

　　我们还是用事实说话。

　　目前，A股市盈率最低的是同方股份，低到只有2.26倍！该公司2015年全年净利12.6亿元，今年一季度猛增至52亿元(每股1.75元)。有人以 1.75*4=7，再拿市价15.88/7，结果便得出2.26倍的市盈率。问题是，这52亿元净利润(营业利润62.6亿元)，有69亿元就来自于出让同方国芯(现改名为紫光国芯)39%股权的收益。一季度公司主营收入下降6.37%，扣除非经常性损益后净利-3.05亿元，现金净流入-25亿元，像这样的一季度非经常性盈利暴增，怎么能够机械地乘以4呢？

　　再拿宜华健康来说。该股目前市盈率3.52倍，盈利从去年全年365万元猛增至今年一季度9.6亿元(每股2.15元)。同样，拿2.15*4，再以市价相除，得出3.5倍的市盈率。可是一季度还有9.6亿，半年报预告居然只有 8.5-9.5亿元，纵然按9.5亿元计算，二季度也还亏损1000万元呢。公司原名宜华地产，与同方股份相类似，一季度9.6亿元的盈利来自出让原房地产资产的收益(关联交易、高价卖给大股东)，目前说是转型做健康产业，其实只是买了浦东的一块养老地产。众所周知，养老地产迄今盈利的不多。无非是投市场所好，似乎一改名做健康，盈利立即大增，还美其名曰低市盈率，有投资价值。

　　有媒体列出目前10倍以下市盈率个股有52只，主要集中在银行、电力、交通运输、房地产等七大板块。分析还认为，随着市场投资风格的转换，低估值股表现将超越一些伪成长及题材股。其实，上文提到的同方股份、宜华健康，恐怕也是属于“伪成长及题材股”，投资人可要看仔细了。

　　至于银行股，市盈率确实很低。如刚刚发布业绩快报的招商银行，今年上半年盈利增长6.84%，相比去年增长3.19%似乎是走出低谷了，目前市盈率仅5.9倍。但是，招行的不良率却从1.68%升至1.83%。对银行来说，不良率上升就意味着资产质量下降，只要不良率在不断上升，说明银行的紧日子还没到头，这样的低市盈率只要在财报上稍微动一动就能做到。

　　还有电力。拿刚刚公布半年报的华能国际为例，上半年每股收益0.414元，按半年乘以2，目前市盈率8.7倍。然而，该公司营收同比下降19%，盈利同比下降 30.5%，环比下降40.6%。这样的低市盈率到底是成长还是衰退？应该再清楚不过了。至于交通运输，大家都知道，中国的买路钱是全世界最贵的；还有房地产，像今年上半年这样量价齐升怕也持续不了多久。类似的低市盈率板块大多如此。

　　在笔者看来，真要讲价值投资，还要将市盈率和成长率联系起来看，而且要看连续几年的成长。如连年创新高的创业板大牛股网宿科技，目前市盈率高达50倍，但半年报显示，营收增长66%，盈利增长82%，而且自 2009年上市以来年均增长超过50%。类似的个股不多，但还是可以找出一些。