金融时报：炒股绝招莫外传

如何毁掉一种能够跑赢大盘的投资策略？美国麻省理工学院斯隆管理学院(MIT Sloan School of Management)客座教授大卫•麦克莱恩(David McLean)的研究显示，最靠谱的方法是发表一篇与之有关的学术论文。
麦克莱恩教授和波士顿学院(Boston College)卡罗尔管理学院(Carroll School)的杰弗里•彭蒂夫(Jeffrey Pontiff)选取了财经、会计和经济学期刊上发表的68篇论文，对文章中论述的可以预测股票收益的82种策略进行了研究。他们发现，一旦论文发表，所述投资策略的收益率平均会下降逾30%。原因可能是这些论文吸引了老练的量化投资者的注意，而他们所采用的特定交易策略会纠正导致该策略最初获利的市场错误定价现象。关于这项研究，麦克莱恩教授作了如下阐述：
是什么激发了你们的兴趣？
我们想知道学术论文里介绍的投资策略一旦脱离原始样本是否还能奏效。这个问题很有趣，但要想再现如此多的投资策略，任务量实在太大。2011年夏天，我们对十几种投资策略进行了实证研究。我们发现，一旦将探究范围从原始样本转向论文发表后的时期，投资策略对收益的预测能力就会大大下降。
你们发现了什么成果？
我们发现，在相关学术论文发表之后，投资策略的收益率平均下降35%。换句话说，如果投资者采用学术论文中介绍的、保证可带来额外5%年收益率的交易策略，那么在论文发表后的几年内，投资者只能指望获得3.25%的年收益率。
如何解释这种现象？
学者发表关于某一投资策略的论文后，投资者从中学习，并采用该策略进行交易。这样的交易行为会影响股价，推动股价更加靠近其基本价值。这一过程还会削弱该投资策略的获利能力。看上去，这些论文中介绍的投资策略在原始样本中是有效的，但一旦投资者掌握了这些策略，它们对收益的预测能力就会降低。
哪些投资策略在论文发表后收益率降幅最大？
如果投资策略涉及市值较高、流动性较强的股票，其收益率降幅会超过35%。这可能是因为投资者更有可能采用交易成本较低的投资策略。如果交易成本较高——如市值较小、波动性更强的股票——那么投资者便不太愿意尝试新的投资策略。我们发现，即便在（介绍它们的）论文发表以后，这些交易成本更高的策略仍能保持着异常的高收益率。
这项研究成果是否让你们从事财经研究的同行们感到泄气？
这个行业绝不会因此就显得很糟糕。它表明学术研究能够影响现实世界。
他们会不会想，这项研究有何意义？
学者都有兴趣检验市场的效率，而预测股票收益率就是一种方法。这些论文的意义不是为了宣布“嗨，这里有个赚大钱的好方法”。我认为，这项研究表明市场希望具有效率，但达到这一目标伴随着成本和风险，因此市场最终不会处于完全有效的状态。
你们说这项研究也有积极的一面。怎么说？
我们对研究结果的解释是，学术研究让金融市场运转得更好。一旦论文发表，投资策略的效果就会降低，这表明市场定价不合理的情况至少会部分得到纠正。因此，股价能够更精确地反映出公司的实际价值。一个价格具有意义的世界，是一个更理想的世界。作者：丽贝卡•奈特

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